是压力测试更是警示—近期资金面显著趋紧快评

本周一、二，流动性快速趋紧，隔夜利率大幅反弹。

开年以来，流动性整体宽松，流动性水位处于高位，资金利率陡峭下移，期限套利空间显著变大。上述组合状态本身不可持续。

本周进入税期，地方债缴款显著放大。资金水位明显降低，央行周一周二均没有进行OMO操作，杠杆运用压力显著增大。周一开始的资金紧张在周二显著变大。

我们认为本次趋紧无关货币政策转向，降低实体融资利率需要相对温和的流动性环境和较低的市场利率相配合。部分时期过松的流动性和过低的利率，所带来的杠杆激烈使用是其典型的负面效果。这需要监管政策予以更多的指导，用货币政策转向则代价过大。

今天央行及时投放跨春节及长期资金，应能稳定市场预期。

开年资金趋紧是一次压力测试，更是对杠杆使用的一种警示。

点评：

开年以来，流动性整体宽松，流动性水位处于高位，资金利率陡峭下移，期限套利空间显著变大。上述组合状态皆不可持续。

我们认为本次趋紧无关货币政策转向，降低实体融资利率需要相对温和的流动性环境和较低的市场利率相配合。部分时期过松的流动性和过低的利率，所带来的杠杆激烈使用是其典型的负面效果。而在此次趋紧过程中，基金、资管等非银机构的流动性压力尤其大。银行目前通过债基货基增厚收益，由此带来的同向剧烈震动，也暴露了该模式的脆弱性。

对于上述业务的规范，需要监管政策予以更多的指导，为之货币政策转向则代价过大。

今天，央行及时投放了14D跨春节资金，并进行了3000亿MLF操作，利率都没有变化。及时有力的操作应能平复市场预期，助力平稳过节。

开年资金趋紧是一次资金面压力测试，更是一种对杠杆使用的警示。