金银惨跌之后，后市何去何从

金银惨跌之后，后市何去何从

王琎青

周五国际金银价格大幅下挫，因投资者青睐现金，并继续卖出黄金以满足其他市场的追缴保证金的要求。美元指数大幅上涨，令黄金雪上加霜。本周金价下跌8.6%，创1983年以来最大单周跌幅，而白银更是单周重挫约15%左右，是自2012年以来最大单周跌幅。现在很多人都非常想知道金银惨跌之后，后市该何去何从，本文会从专业的角度为你揭晓部分答案。

一、黄金暴跌的主因流动性枯竭

当全球股市出现暴跌乃至熔断的时候，会造成市场中流动性的枯竭。股票的暴跌是流动性枯竭的结果，没有买盘，全是卖盘，股票失去了流动性，而熔断会加剧这种情况的发生。当股票市场失去流动性的时候，场内投资者肯定会卖出一切流动性好的资产，以回收资金，要么持有现金，要么去补股票或者相关衍生品的保证金，以避免被强平的风险。黄金虽然具备避险属性，但它也是全球金融市场中流动性比较好的资产，卖黄金肯定比卖房子要更容易。美国COMEX黄金期货堆积了大量的黄金投机多头，一旦股票那么遭殃，这批投机资金就会卖黄金，包括黄金ETF的持有者也在抛售黄金，这就导致金价出现大规模多头踩踏的情况。美国COMEX黄金期货的持仓量在本周大幅减少了92589张，彰显出多头出逃的力量是多么的强大。全球最大的黄金ETF-SPDR近期黄金持有量也是大幅回落，上周已累计减持32.2吨黄金。全球最大的白银ETF近期白银持有量也是大幅回落，上周已累计减持139.29吨白银。

图：COMEX期金持仓量大幅下滑（见红圈）

图：2020年以来金价与黄金ETF走势对比图

图：2020年以来银价与白银ETF走势对比图

二、美国名义利率开始上行导致金价回落

2019年以来黄金此轮的牛市行情幕后的推手是美国名义利率（美国10年期国债收益率）的下行。实际利率是由名义利率-通胀率得出的结果。在美国通胀率变动比较小的时候，名义利率的变动对实际利率的变动起到直接的作用。黄金在今年2月初以来的快速上涨与美国名义利率快速下行有直接的关系。3月9日美国名义利率跌至有历史记录以来的最低值0.54%，金价来到本轮反弹高点1703美元，随后美国名义利率快速反弹，金价回落。

图：近期美国名义利率上行直接导致金价的下跌

我们都知道下周美联储很有可能将会继续降息，据CME“美联储观察”显示美联储3月降息75个基点至0.25%-0.50%的概率为14.4%，降息100个基点至0%-0.25%的概率为85.6%；到4月降息75个基点的概率为23.5%，降息100个基点的概率为76.5%，也就是说目前市场预期美联储降息100个基点的概率非常高。从过去以往的历史统计看，美国名义利率总体趋势与美国联邦基金目标利率有较强的正相关性。当美联储处于降息周期中，名义利率倾向于下行。因此，美联储如在下周降息，对黄金还是能构成利多的，降息力度越大，对黄金更为有利。此外，需要看到美联储未来有推出QE的可能性。

图：美国名义利率与美国联邦基金目标利率有较强的正相关性

三、白银暴跌哪里是底

近期白银的跌幅非常大，已经跌破了15美元的支撑，离14美元以及前期低点13.60美元都非常接近了。白银暴跌之后底在何方。

首先，我们可以简单看一下全球顶级银矿商的盈亏平衡点在哪里。下图所示是2019年Q1时全球各大顶级银矿商的盈亏平衡情况，最低的盈亏平衡点在15美元左右。如果2020年这些银矿商的盈亏平衡点没有发生变化，那目前银价的位置已经跌破了银矿商的成本价。当然，白银是伴生矿，但纯银矿商的成本价还是可以作为一个参考。

其次，美国COMEX白银期货商业持仓净空头数据是一个判断白银何时出现大底的非常好的一个指标。商业持仓数据反应了套保商对于白银的态度，他们是最了解白银的一批人。回顾之前白银在2018年9月以及2019年5月分别来到了14美元附近的时候，当时银价所对应的套保商的净空头头寸基本上恢复到了0甚至是出现了套保商持有白银净多头的情况。当出现这种情况时，也就意味着白银基本上见到大底了。截止上周二的数据，美国COMEX白银期货商业持仓净空头数量为60336张，对应当时的银价是17美元。如果下周五公布的数据显示商业持仓净空头数量迅速锐减至0附近，那就说明白银离大底很近了，或者开始形成底部区域了。

图：COMEX期银商业持仓净空头数量与银价的相关走势图

从技术层面看，国际金价已经回撤至200日均线1500美元附近，周五黄金的低点来到1504美元。如果回顾黄金2009年至2011年的牛市行情，200日均线是重要支撑位，基本上金价回调至200日均线就回调到位了。就看这一次，黄金目前的牛市行情200日均线的支撑是否还继续有效。

图：黄金回撤200日均线

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