【国君银行】银行业2020年展望:业绩快报隐藏的三条线索

作者:国泰君安银行团队 郭昶皓/袁梓芳

来源:具体请见2020年1月23日报告《展望2020:业绩快报隐藏的三条线索——银行业2019年业绩快报回顾及2020年展望》。


核心观点

2019年银行业绩快报整体符合市场预期。展望2020年,行业营收增速将继续下行,拨备计提力度料将随之下行反哺利润,判断2020年净利润增速将基本持平于2019年,盈利能力稳定有望好于市场预期。


拨备计提放松叠加不良压力加大,2020年或进入存量拨备消耗期,必须重视拨备安全垫厚度对业绩的支撑作用,向拨备要业绩。疾风知劲草,下行期龙头银行优势更凸显,选股需“稳操胜券”。

摘要

线索一

息差表现:拐点确认,缓慢收窄。估算2019年四季度行业净息差环比下降1bp,拐点已经确认。展望2020年,随着存量LPR切换和LPR定价的继续下行,净息差将开始缓慢收窄,但收窄幅度仍存在不确定性。同时,测算表明以量补价不足以抵消息差收窄对营收的负面影响。


线索二

资产质量:改善放缓,压力增大。2019年四季度行业不良率整体稳定,个别银行出现风险暴露情况拖累行业不良表现。整体拨备继续增厚,银行边际上放松了拨备计提力度来维持利润增速。展望2020年,从高频数据看,2020年对公及零售不良生成压力边际加大。判断上市银行账面不良率在2020年基本保持平稳,但由于计提放松和消耗加大,拨备覆盖率略有降低。


线索三

规模增长:基本平稳,回暖可期。2019年四季度行业资产增速环比下降1pc至10.1%,基本保持平稳。展望2020年,考虑宽信用初见成效,银行放贷意愿正在提升,且存在以量补价需求,2020年资产增速温和上升可期。


投资建议:当前处于业绩快报定价期和宏观数据真空期,板块股价主要受DDM分子驱动。板块景气度走弱的信息已基本被定价,而经济悲观预期的修复正等待2020年数据的验证,板块股价驱动因素有望从DDM模型分子切换为分母,看好银行板块投资机会。选股方面,板块景气度边际走弱及监管政策要求不断加强,催化银行间基本面差距继续拉大,选股策略需“稳操胜券”,重点推荐下行周期竞争优势更凸显、拨备安全垫更厚实的零售型银行:平安银行、招商银行、宁波银行、常熟银行和邮储银行(H股)。同时,推荐高性价比优秀银行:兴业银行、南京银行和光大银行。


风险提示:宽信用效果不及预期;银行资产质量全面恶化。

目录


1.盈利能力:营收向下,利润向上

2.驱动因素:息差收窄,拨备放松

2.1.息差边际收窄

2.2.拨备放松计提

3.资产质量:不良稳定,拨备增厚

4.规模增长:基本平稳,边际放缓

5.2020年展望:疾风劲草,稳操胜券

5.1.息差表现

5.2.资产质量

5.3.规模增长

6.投资建议

7.风险提示


1. 盈利能力:营收向下,利润向上


营收继续下行,利润边际上升。从当前已披露2019年业绩快报的A股上市银行看(截至2020年1月22日共18家银行,以下简称“样本银行”),行业整体盈利能力符合市场预期,整体呈现两大特征:①营收增速边际下滑;②利润增速边际上升。



进一步考察驱动净利润增速的六大因素(部分结果基于下文假设)可知:①营收增速边际下滑,核心拖累因素是净息差收窄;②利润增速边际上升,核心驱动因素是拨备计提力度边际放松。



营收表现一致,利润表现分化。具体到个股情况看:①营收端的表现相对一致。除江苏银行、长沙银行和无锡银行外,剩余15家银行营收增速均边际下滑;②利润端表现出现分化,9家银行净利润增速环比仍上升。



市场更认可盈利能力边际向上个股。测算快报披露后的第一个交易日个股相对板块涨跌幅,发现市场更认可营收增速和利润增速环比向上的个股,如成都银行、苏州银行、无锡银行、长沙银行、招商银行、西安银行。常熟银行虽然营收、利润增速边际略有下滑,但仍是目前披露快报中净利润增速最高的银行,因此录得最高相对涨幅。整体看,业绩快报的信息在披露后已较为充分地反映到股价中。



2.驱动因素:息差收窄,拨备放松


在盈利能力上,我们关注两个核心问题:①拖累因素方面,2019年净息差变动幅度大致如何?②驱动因素方面,银行拨备计提力度有什么边际变化?


2.1. 息差边际收窄

进一步对净息差进行估算:①列出2019年前三季度的累计非息净收入及其同比增速;②假设该增速在四季度保持不变,估算出19Q4单季非息收入,并据此算出利息净收入;③根据实际情况微调2019年全年非息净收入增速假设,得到估算的息差情况。

考虑到:①2019年部分银行进行了新会计准则切换,导致2019年一季度非息净收入同比增速偏高;②草根调研的情况看,部分银行在2019年末调整非息净收入的确认节奏,或有部分非息收入延迟至2020年确认。因此,我们对各家银行全年的非息业务净收入同比增速假设进行微调,在2019年前三季度同比增速基础上,分别-2pc(悲观假设)、-4pc(中性假设)、-6pc(乐观假设)。

净息差拐点出现,估算四季度息差环比收窄1bp。中性假设下,2019年四季度累计净息差环比收窄1bp,单季净息差环比收窄5bp,基本符合市场预期。收窄原因在于银行资产端收益率下降的节奏快于负债端成本率的下降。其中资产端收益率降低,又和LPR降低、宏观政策引导融资成本下降、主动获取优质客户等相关。




2.2. 拨备放松计提

进一步对拨备计提情况进行估算。考虑到固定资产折旧和人力成本的增长较为刚性,因此我们估算拨备计提的方式为:①算出最近滚动四个季度,除信用减值损失外的营收支出同比增速;②取其均值作为2019年全年的同比增速,据此算出2019年四季度该部分营收支出规模;③反算出2019年四季度信用减值损失的计提规模。

拨备计提力度继续放松,但仍处于多提阶段。估算得知,2019年四季度信用减值损失增速的环比降幅(3.8pc)大于营收增速的环比降幅(0.8pc),可见四季度样本银行边际上继续放松拨备计提力度。同时,由于信用减值损失同比增速仍高于营收增速,因此信用减值损失/营收边际微幅提高0.5pc,仍处于多提阶段。



3. 资产质量:不良稳定,拨备增厚


不良保持平稳,拨备继续上升。其中样本银行不良率(算术平均)连续3个季度维持在1.43%,保持平稳。不良率(加权平均)则环比上升3bp至1.52%,主要是因为浦发银行四季度不良额增加较多。如果剔除浦发银行,则两种口径下的不良率分别为1.39%(2019年三季度为1.41%)、1.46%(2019年三季度为1.48%),环比均下降2bp,继续改善。我们认为,两组数据的背离实际上意味着不良改善趋势放缓。而从披露拨备覆盖率的银行看,9家银行环比上升,3家银行环比下降,拨备水平继续增厚。



农商行分化明显。从个股情况看,绝大部分股份行、城商行四季度不良率、拨备覆盖率均继续改善,而农商行分化较为明显,其中无锡银行、青农商行和江阴银行资产质量面临恶化压力。



4. 规模增长:基本平稳,边际放缓


规模增速基本稳定。2019年四季度样本银行总资产同比增速为10.1%,环比微降0.1pc,基本保持稳定状态。



大行资产投放力度加大,部分小行资产投放明显放缓。股份行在四季度资产投放力度有所加大,尤其是加大了对贷款的投放力度。城农商行情况分化,部分银行资产增速环比大幅下降,推测可能是压缩债券投资或非标导致,如苏州银行、无锡银行和苏农银行。


5. 2020年展望:疾风劲草,稳操胜券


通过对2019年样本银行快报数据分析,可以清楚地看到三条线索:

①息差表现:拐点确认,缓慢收窄。估算2019年四季度行业净息差环比下降1bp,拐点已经确认。展望2020年,随着存量LPR切换和LPR定价的继续下行,净息差将缓慢收窄,但收窄幅度仍存在较多不确定性。同时,测算结果显示,以量补价不足以抵消息差收窄对营收端的负面影响。


②资产质量:改善放缓,压力增大。2019年四季度行业不良率整体稳定,拨备继续增厚,银行边际上放松了拨备计提力度来维持利润增速。展望2020年,从高频数据看,2020年对公及零售不良生成压力边际加大。判断上市银行账面不良率在2020年基本保持平稳,但由于计提放松和消耗加大的缘故,拨备覆盖率略有降低。


③规模增长:基本平稳,回暖可期。2019年四季度行业资产增速环比下降1pc至10.1%,基本保持平稳。展望2020年,考虑宽信用初见成效,银行放贷意愿正在提升,且存在以量补价需求,2020年资产增速温和上升可期。

综合以上三条线索看,2019年银行业绩快报整体符合市场预期。展望2020年,行业营收增速将继续下行,拨备计提力度料将随之下行反哺利润,判断2020年净利润增速将基本持平于2019年,盈利能力基本稳定。拨备计提放松叠加不良压力加大,2020年可能面临存量拨备消耗情况,必须重视拨备安全垫厚度对业绩的支撑作用,向拨备要业绩。

5.1. 息差表现

当前净息差拐点已在2019年四季度确认,2020年随着存量LPR切换,以及LPR定价的继续下降,净息差将持续收窄,但收窄幅度仍存在较多不确定性。我们判断,2020年LPR将有15bp左右的降幅,略小于一次传统降息幅度(25bp)。而由于银行资产结构优化和负债成本降低,息差收窄幅度可以控制在10bp以内。零售资产占比高、资产负债定价水平优秀的银行息差相对更稳定。

此外,以量补价不足以抵消息差收窄的负面影响。以样本银行为例,假设2020年行业非息净收入同比增速为14%(本报告中2019年估算结果为12.2%)。可得到以下敏感性分析。可见,中性假设下(2020年净息差同比收窄5bp),要保持14%的营收增速,则资产增速需要达到17%,以当前行业面临的资本约束,不可能达到这样的增速,则营收增速只能放缓。因此,银行以量补价无法完全抵消息差下行的负面影响,营收增速下滑是大概率事件。



5.2. 资产质量

虽然2019年行业不良账面指标仍处于改善区间,但不可因此低估2020年行业面临的不良压力。从高频数据看:①对公方面,工业企业利息保障倍数自2017年下半年以来持续下行,且当前水平已接近2013年不良生成抬头的时间点;②零售方面,居民部分利息保障倍数持续多年下降,而近期对P2P平台的整顿清理,加速了有毒资产向银行表内传导的过程。

我们认为,2020年行业不良生成压力边际上升。但考虑到此前行业已经历了收紧认定的过程,判断上市银行账面不良率在2020年基本保持平稳。而由于营收端压力逐季显现,拨备多提或切换为拨备反哺,因此判断拨备覆盖率在2020年略有降低。同时,风险认定审慎、拨备安全垫充足银行的资产质量仍有继续改善空间。




5.3. 规模增长

从社融趋势看,2019年宽信用政策初见成效,社融增速基本稳定。而表内信贷投放是支撑社融增量最主要的因素。进一步考察信贷结构,发现企业短贷、中长贷出现同比多增情况,银行主动放贷意愿正在提升。

我们认为,银行放贷意愿提升主要有两点考虑:①需求端,信用环境边际转暖,信贷需求有所恢复;②供给端,考虑到实体经济融资成本下降是趋势,本着早投放早收益原则,尽可能将放贷节奏前移。展望2020年,这两点核心因素并未改变,因此判断行业资产增速仍可能缓慢上升。其中资本约束和资产结构调整压力相对较小的国有行和股份行,资产增速上升的空间可能更大。

同时,资产增速上升也有多个限制因素,需密切跟踪:①资本方面,需留意银行资本补充计划的实施进度、表外资产回表情况,以及系统重要性银行附加资本要求情况;②资金方面,负债端成本的变化将影响银行扩张意愿。




6. 投资建议


当前处于业绩快报定价期和宏观数据真空期,板块股价主要受DDM分子驱动。当前板块景气度走弱的信息已被充分定价,而经济悲观预期的修复正等待2020年数据的验证,板块股价驱动因素有望从DDM模型分子切换为分母,看好银行板块投资机会。

选股方面,板块景气度边际走弱及监管政策要求不断加强,催化银行间基本面差距继续拉大,选股策略需“稳操胜券”,重点推荐下行周期竞争优势更凸显、拨备安全垫更厚实的零售型银行:平安银行、招商银行、宁波银行、常熟银行和邮储银行(H股)。同时,推荐高性价比优秀银行:兴业银行、南京银行和光大银行。


7. 风险提示


宽信用效果不及预期;经济失速下行,银行资产质量全面恶化。


留言与评论(共有 0 条评论)
昵称:
匿名发表 登录账号
验证码: