「恒立液压」业绩预增47%-53%略超预期，液压龙头弹性可期「东吴机械」

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投资评级：买入（维持）

事件

公司发布2019年业绩预告，预计全年实现归母净利润12.3亿至12.8亿，同比增长47%至53%。扣非归母净利为11.3亿至11.95亿，同比增长51%至60%。

投资要点

1 下游行业景气度持续，Q4单季业绩略超预期

根据我们测算，2019年Q4公司净利润约为3.1-3.6亿，同比增长168-210%，主要系2018Q4计提了1个亿的资产减值损失，若排除这个因素，我们预计2019Q4单季的同比增速在39%-61%之间，略超预期。我们判断2019年公司业绩继续高增长的原因主要有：

（1）下游挖机全年累计销量23.6万台持续超预期，累计同比+16%，公司作为国产液压油缸龙头，市占率已达50%以上，我们预计公司挖机油缸收入增速在20%+。

（2）2019年中小型挖掘机用主控阀泵已批量供货，市场占有率稳步提升，产品销量和销售额均大幅增长。

（3）盈利能力维持较高水平，2019Q1-Q3综合毛利率36.6%，同比+0.7pct；净利率23.9%，同比+1.15pct。

（4）受美元兑人民币汇率升值影响，公司汇兑收益增加，导致2019年度预计非经常性损益对净利润的影响为8500-10000万元左右。

2 挖机泵阀放量+新业务非标泵阀、马达将平滑行业周期性波动

根据调研情况看，公司近期产量持续超预期，1月排产淡季不淡，春节影响下同比仍有增长，预计20 Q1将迎来开门红。展望2020年全年，政策稳基建将托底工程机械，地产投资不悲观，环保排放标准的切换将加速工程机械设备的更新，我们预计行业景气度有望持续，公司作为国内液压龙头业绩表现将超越行业。

2019年公司的中大挖泵阀已全面大批量配套在各大主机厂的主力机型，市场份额逐月提升。非挖掘机泵阀方面，如高空作业车领域液压件开始大批量配套在海内外高端客户上；汽车吊、水泥泵车、领域均有新的批量配套开始投放市场，为未来提供了新的增长动力。此外，液压科技全面开发的6-50T级挖掘机用回转马达，均在主机厂得以小批量验证；从2019下半年的排产情况看，公司的马达业务已经开始放量。业务+客户的不断拓展，将助力公司突破行业周期，享有较高的业绩弹性。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2019-2021年的净利润为12.5、15、17.5亿，对应PE分别为35/29/25X，给予“买入”评级。

风险提示

行业周期下行风险；新业务拓展不及预期风险

恒立液压三大财务预测表

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东吴机械研究团队荣誉

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2019年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）

机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。

周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，智能制造，电梯，核电设备）

英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。

倪正洋 分析师（激光、油服、OLED、轨交、船舶、新材料）

南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。

朱贝贝 研究助理（智能制造）

武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。

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