小型企业景气度回升，疫情对1月经济数据影响尚未体现

1月31日，国家统计局公布，1月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.0，比上月回落0.2；非制造业商务活动指数54.1，比上月回升0.6。对此我们点评如下：

图1：1月采购经理人（PMI）指数

资料来源：WIND、招商银行研究院

一、制造业：疫情爆发前供需仍保持弱复苏

1月制造业PMI指数比上月小幅回落0.2，连续3个月保持扩张态势。根据国家统计局的解读，“调查时点在1月20日之前，调查期间新型冠状病毒感染的肺炎疫情影响尚未在调查中充分显现”。因此，本月数据反映了疫情爆发之前经济仍保持弱复苏的态势。

图2： 制造业PMI小幅回落

资料来源：WIND、中采咨询、招商银行研究院

从分项数据看，生产回落，需求和价格小幅回升，三者均继续保持在荣枯线以上，就业指数有所回升。

（1）生产小幅回落，小型企业生产景气度回升。1月生产指数受春节假期影响，继上月创新高后回落1.6至51.3，连续11个月保持在扩张区间。其中，农副食品加工大幅提升27.5至91.8，表明节前疫情尚未爆发时消费强劲；汽车制造业（环比-9.1至65.6）生产指数季节性回落，但仍保持在高景气区间。1月大中企业生产景气度分别回落-2.1和-4.1至51.5和52.2，仍保持扩张；小型企业回升1.8至49.3，连续2个月位于收缩区间。

图3：小型企业生产景气度回升

资料来源：WIND、招商银行研究院

（2）需求复苏延续，内需改善好于季节性。1月新订单指数小幅上升0.2至51.4，连续3个月保持扩张。内需改善好于季节性，表明制造业相关需求逐渐企稳。其中，大型企业回升0.7至52.6，中型企业下降1.9至51.3，小型企业回升1.9至48.2。外需方面，新出口订单继上月大幅提升后回落1.6至48.7，再度跌回收缩区间。一方面，受到海外假期因素消退的影响；另一方面，也表明中美贸易摩擦阶段性缓和后依然存在不确定性，外需仍呈弱复苏状态。

图4：内需改善好于季节性

资料来源：WIND、招商银行研究院

（3）产成品去库存趋势放缓。1月原材料库存指数继续下滑0.1至47.1，去库存趋势延续；产成品库存指数在荣枯线以下回升0.4至46.0，继上月创新低之后小幅反弹，去库存进程放缓。

图5：产成品去库存趋势放缓

资料来源：WIND、招商银行研究院

（4）工业生产价格一升一降。1月制造业主要原材料购进价格回升2.0至53.8，出厂价格指数则小幅回落0.2至49.0。原材料价格在荣枯线上方连续第2个月回升，1月PPI环比有望继续改善，但考虑到肺炎疫情的影响，PPI反弹趋势可能受到短期冲击。

图6：原材料价格连续第2个月回升

资料来源：WIND、招商银行研究院

（5）制造业就业小幅反弹。1月制造业从业人员指数小幅反弹0.2至47.5，虽仍位于历史较低水平，但就业形势整体稳定。

二、非制造业：受建筑业带动景气度反弹

　1月非制造业商务活动指数为54.1，比上月回升0.6，主要受到建筑业的带动。

图7：非制造业受建筑业带动景气度反弹

资料来源：WIND、招商银行研究院

（1）建筑业显著回升。受益于逆周期调节政策下基建补短板持续推进和1月地方政府专项债集中下达，建筑业商务活动指数比上月提升3.0至59.7，继续保持在较高景气区间。其中，土木工程建筑业需求旺盛，新订单指数连续两个月保持60以上。

（2）服务业小幅回升。服务业商务活动指数为53.1，比上月回升0.1。其中，受春节假期影响，生产性服务业回落，消费性服务业回升。

三、展望：疫情将对经济弱复苏形成冲击

整体来看，1月上中旬在疫情爆发之前，经济仍保持弱复苏的状态。制造业生产保持扩张，需求和价格边际改善，非制造受建筑业高景气带动有所反弹。

新冠肺炎疫情在春节期间爆发，假期延长、返工时间推迟等强力防控措施将对服务业和制造业形成冲击。一方面，春节期间正是消费旺季，疫情对服务业，特别是批发零售、住宿餐饮、文化娱乐等行业将产生较大冲击；另一方面，工业生产虽处于淡季，但却是务工人员流动的旺季，新冠疫情因此将对制造业的开工复工形成不利影响。

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