以价值投资为本 实施稳健收益策略

　　提到稳健收益策略，很多人想到的大多是收益曲线比较平缓，上涨和下跌的幅度都不大，但笔者认为，理想中的稳健投资，应该是向上弹性相对大一些，而向下回撤控制较好。在市场行情较好时，基金经理能把握住投资机会，净值表现跟上市场；但在市场下跌时，则要严格控制风险和回撤，净值的波动幅度小于市场。这也是笔者一直努力探索的方向。

　　实现稳健收益的两大核心

　　如何在波动的市场中努力实现稳健回报？笔者认为，关键在于两点：一是要在市场上涨时赚取胜率最高的那部分钱；二是在市场波动时控制下行风险。

　　我们都知道，约翰·邓普顿的一句名言：“牛市在绝望中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在疯狂中死亡。”落到投资实践时，我们通过很多客观指标对市场趋势和股票表现进行分析，判断其所处的大致位置，赚取怀疑和乐观部分的钱即可。相对而言，这两个阶段是风险收益比较好的阶段，第一阶段容易买到左侧，第四阶段则是泡沫化阶段，第二、第三阶段是更容易挖掘公司合理价值的阶段，也是胜率最高、风险最小的阶段。也许有人会说泡沫阶段才是赚钱最容易的阶段，但这段也是风险很高的一段，很少人能在泡沫幻灭之前全身而退。

　　当然，A股市场有其自身的特点，有些板块适合赚取业绩的钱，有些板块更多是赚取估值的钱，笔者并不排斥赚取估值的钱，但要知道市场处在什么位置，风险在哪个阶段，收益在哪个阶段，赚自己能力范围内有把握的钱。

　　当市场出现波动时，控制下行风险、降低回撤是关键。控制好下行风险，才能在收益层面实现复利，否则很可能在股市中坐“过山车”，那就不能算是稳健收益。

　　从最近十年来看，沪深300指数复合收益率很低，只有个位数。但假设有投资者在指数下跌阶段控制好下跌幅度，那么复合收益率远不止5%。简而言之，如果市场下跌时，组合的跌幅与市场一样，也很难谈稳健投资。

　　坚守三大原则

　　向上跟住市场上涨，向下控制风险，这是大部分投资人以及持有人追求的“稳健收益”目标。那么，如何实现这样的稳健收益，笔者认为，需要在投资策略上有严谨的原则和框架，按照既定的原则框架进行操作，赚取收益风险比最高的那部分钱。从操作层面来看，笔者将其归纳为三大原则。

　　第一，在投资理念上，将持有人利益放在第一位。因为一个人的目标决定了一个人的行为，对于喜欢稳健型产品的持有人来说，他们希望看到的是在市场上涨时候收益不算低，市场下跌时回撤能小一点。当然，也有风险偏好高的持有人喜欢波动比较大的基金，这并不属于稳健型产品的目标客户，我们暂不考虑。因此，按照“中长期稳健向上、回撤小一点”的目标，制定的策略才是稳健投资的策略。

　　第二，选长期景气向上行业为主要持仓，景气改善行业为补充。对于如何构建稳健的投资组合，笔者认为，大部分资产应该配置在稳健的板块和稳健成长的公司，少数部分配置放在增加弹性的品种。例如，在整个组合中，七成核心仓位是具有长期持续稳定增长特征的板块，三成是行业景气向上的板块。

　　结合行业的景气度、盈利的稳定性和持续性，符合稳定行业特征的板块可以包括食品饮料、医药、家电、大金融。关于行业选择的出发点，是站在未来五年甚至更长的时间维度内看，行业具有持续稳定的增速，财务指标上表现为整体ROE相对较高，未来3-5年ROE或ROIC排名靠前的行业。

　　关于组合中的弹性板块，可以选取景气度向上的行业，例如：行业供给或需求端发生较长时期的变化导致行业基本面发生转变；行业定价策略导致行业产品利润率有大幅提升；行业产品升级更新换代导致需求快速扩张等因素。

　　当选好重点关注的行业后，在具体标的选择上，笔者倾向于选取行业或者细分行业龙头、具有一定壁垒，在品牌、渠道、产品类别、研发、市场定价等方面都具有很强的竞争力，管理层治理能力优秀，现金流良好的公司。

　　从另一个角度来看，在经济平稳增长的背景下，每经历一轮小的行业周期，往往龙头公司的份额得到不断提升，因此大部分行业选择龙头或者细分行业龙头进行配置。

　　第三，投资操作要灵活。如果要让组合得到适当的弹性，并且控制好回撤，那么操作一定要相对灵活，不同的板块采取不同的操作手段。我们每天都会面对纷至沓来的各种信息，必须要有自己的投资框架，把这些情况分成不同的类型，将这些信息归类到自己的框架中去，才能更快更好地做出决策，并且将犯错误的损失尽可能降到最小。