三季度业绩止跌回升的养元饮品

很久没写文章了，今天聊一只叫养元饮品的企业。

1、主营业务

这公司的业务很简单，大家都能接触到，其实就是我们经常喝的“六个核桃”饮料，相关细分领域市场占有率大概在88%以上，具体品种主要有养元低糖精品型六个核桃核桃乳、养元（低糖）智汇养生六个核桃核桃 乳、养元精研型六个核桃核桃乳和养元添加磷脂六个核桃核桃乳等。除核桃乳外，公司产品结构中还包括植物蛋白饮料核桃花生露、核桃杏仁露以及跨品类新品养元红枸杞饮料等，不过后面几个看看就好了，目前销售量一般般，公司95%以上的销售额都是和核桃乳相关的，具体产品如下：

2、资产负表

接下来看看其自资产负债表吧，看这个有两个原因，第一是排雷，第二了解企业的资产结构：

资产结构非常健康，重要的看点就是不缺钱，不仅有100亿左右的现金及现金等价物，而且没有短期借款、长期借款、债券之类的负债，没有任何的财务风险；

此外存货较半年报减少了1亿左右，说明产品很畅销，基本没有存货减值的风险；

应收账款仅有3000多万，可以忽略不计，肯定不会大幅减值的；

商誉没有，也没有减值的风险；

预收账款三季度仅有6亿，这个也很正常，因为公司的预收账款一般年底会有一个高峰，大概是全年销售额的四分之一左右，说明产品很畅销，经销商打款很积极；

值得注意的是三季度的在建工程增加到了2.08亿，这是2018年上市时募集的项目，新建了20万吨核桃乳的产能，预计2020年该贡献业绩了。

最后得注意下11.21亿元的长期股权投资，这个可能存在减值或者增值的可能，我们看下这11.21亿元的资产主要是些什么资产。

数据来源于2019年半年报，前四个公司是其全资子公司，目前净资产12.56亿元，外加中冀投资目前净资产是37.82亿元，公司有30.72%的股权，按比例大概有11.61亿元价值，外家联兴供热有2.48亿元的资产，公司有29.81%的股权，价值7300万左右，剩下那个可以忽略不计，总计净资产在25.9亿元左右，净资产要比其11.21亿元的初始股权投资增长了不少呐。

这里也许有小伙伴说净资产可能会亏掉呀，那按照盈利能力来看，前四个企业合计净利润6.07亿元，折算全年净利润12亿左右，按照20倍PE算，也有240亿的价值，中冀投资半年盈利1.62亿，去年盈利3.24亿，按照20倍PE算，就是64.8亿元的价值，公司占比30.72%，就是19.9亿的价值。

综合来看，不管从净资产还是从盈利能力来看，这11.21亿元的资产肯定是低估的，所以也是没什么风险的。

3、劣势项目

1）存货周转率开始下降

这个也直接上个图，直观明了，可以明显看到其存货周转率从2015年的5.97下降到2018年的4.96，2019年估计也不会超过5倍。

2）销售额及利润增长停滞不前

其销售额2015年达到一个小高峰91亿后，一直呈现下降趋势，可能和经济有关，比如这两年的贸易战搞的很多人没什么钱了，消费就会相应的减少。

销售额的减少也相应的减少了利润（PS：因为他除了投资收益外，没什么特别的收益，因此大部分是营收减少造成的），利润从2015年开始也停滞不前

不过这也可以在未持有前理解为一种利好，因为如果其销售额和利润一直增长的话，目前的股价就不会跌破发行价，目前股价仅相当于除权后上市当日最低价44.73的66.9%，可谓是相当的低廉，正因为2019年销售额的下降才会有这么好的机会

4、未来净利润增长的空间

1）全国销售的全面覆盖

这个就是说目前有些地区销售量很低，因此未来有很大的利润增长空间，所以需要先看下目前前三季度的销售数据

从图中可以看出来，公司主要的销售在华东、华中、西南、华北地区，华东地区包括上海、江苏、浙江、安徽、江西、福建、山东等地；华中包含河南、湖北、湖南三省；西南包含包括重庆市、四川省、贵州省、云南省、西藏自治区；华北包含北京市，天津市，河北省、山西省和内蒙古，总共是四个直辖市外加16个省份。

但是华南、东北、西北地区基本是没有放量的，而华南有广东、广西、海南、云南、贵州、台湾等地；西北有陕西省、甘肃省、青海省、宁夏回族自治区、新疆维吾尔自治区；东北包含今辽宁省、吉林省、黑龙江省，也就是说还有14个省份的市场基本没怎么做，未来这部分的量能将会是有很大潜力的。而且华北市场和西南市场也是有一定潜力的，毕竟华中三省都能做13亿，华北和西南的经济也不至于那么差的，毕竟还有3个直辖市呢。

2）新增产能

这个包含两部分，一部分是2018年上市时候募集的产能，项目名称是《年产 20万吨营养型植物蛋白饮料项目 》，先看下项目投资预算

另外一部分是以自有资金新建设《鹰潭养元年产24万吨植物蛋白饮料建设项目》

根据半年报显示《年产 20万吨营养型植物蛋白饮料项目 》工程进度已经达到85%，现在又建设了半年多，预计2020年就能产生业绩了;另外一部分《鹰潭养元年产24万吨植物蛋白饮料建设项目》半年报显示工程进度已经达到99.90%，这两部分的产能都会在2020年开始贡献利润，附上半年报披露的项目进度。

3）销售毛利率的不断提升

直接上一张图吧，直观明了，从图中可以看出来其毛利率已经从2015年的46.30%提升到了2019年的51 .85%，综合提升了5个左右的百分点。

4）三季度净利润止跌回升

养元饮品2019年前半年净利润下降了3.04%，但第三季度单季净利润却增长了6.9%，说明其业绩已经开始逐步改善，未来有进一步增长的可能

5、关于估值

经过这一波下跌，目前养元饮品滚动市盈率仅有9.40倍倍左右（PS:因为四季度会是一个小高峰，所以未采用动态市盈率），按照低于银行同期定期存款利息20倍的PE算其合理市值也在565亿左右。上涨比例为113%，合理股价为53.61元，即使2020年其股价继续低迷，也可以拿着当存定期，毕竟其2017年和2018年都分配了不少的股息（2017年每股配2.6元；2018年每股配3元），按照现在的股价，相当于10%-11.9%的股息率，比银行存款高多啦，因此目前的投资价值应该是很不错的，毕竟属于现金奶牛嘛

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