锂金属行业深度报告：供需变化积极，2020年有望见底回升

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1.1 供需变化主导，产品价格回调接近周期起点

 尽管锂的需求受下游新能源汽车的驱动前景广阔，但仍不能摆脱周期属性，产品价格以及行业 景气波动较大。

从主要锂盐产品价格规律看，本轮锂行业周期起始于 2015 年四季度，2016 年、2017 年锂盐价格高 位震荡，上行周期持续 2 年多。行业景气逆转的拐点出现在 2018 年，目前持续时间约 2 年，且回 调的幅度巨大，主要产品碳酸锂价格已经从高点的超 16 万元/吨下降到不到 5 万元/吨，回调幅度近 70%，已逼近了 2015 年下半年锂盐价格上涨周期启动的价格水平。

在产业链环节，我们发现，本轮锂周期贯穿锂盐产业链主要环节，2018 年开始无论是上游的矿石还 是中游的冶炼，到下游的正极材料，价格均出现了持续回调，其中澳大利亚出口到中国的锂辉石矿 价格由 2018 年初的约 900 美元/吨下降到目前的约 500 美元/吨。

 与其他行业周期波动的规律相同，锂行业周期波动的背后仍然是供需的变化。2015 年以来，随 着中国为代表的全球新能源汽车兴起，全球锂盐的需求保持较快增长，根据 Altura Ming 预计 2015~2019 年全球锂需求增加约 10 万吨碳酸锂当量。而供给端，南美盐湖在此期间的新增项 目为 Orocobre 位于阿根廷的 2015 年上半年投产盐湖项目，新增碳酸锂供应约 1.2 万吨，其他 公司产量基本稳定。 2015 年以来，锂资源开发最大的增量来自澳大利亚的锂辉石矿，并于 2017 年开始大量投产，根据我们统计，不考虑提供原矿的 Wodgina 以及 2019 年 10 月投产的泰利 森二期扩产，2017 年下半年澳大利亚新增锂辉石项目 5 个，新增产能近 130 万吨，折合碳酸 锂当量约 16 万吨，大于 2015 年以来锂盐需求增长。

可见，2015 年以来，随着新项目投产，锂的供需格局逐步由供给不足转变为供给宽松，且供给以及 价格变化的拐点和澳大利亚锂矿项目 2017 年以来开始投放时间点基本吻合。

1.2 龙头企业盈利水平处于 2015 年以来较低水平

目前上市公司中以锂为主要业务的公司包括天齐锂业和赣锋锂业，其中天齐锂业并表了澳大利亚泰 利森锂矿，因此，锂盐毛利率高于赣锋锂业。

通过单季利润以及毛利率变化分析，我们可以看到，天齐锂业和赣锋锂业业绩同样受行业周期影响， 具有一定的波动性。另一方面，由于财务报表对价格反映有一定滞后性，即产品价格领先于盈利体 现，为此，尽管 2018 年锂盐价格已开始走弱，但企业利润依然处于较好水平，而 2019 年产品价格 下跌充分体现，天齐锂业和赣锋锂业业绩显著恶化。到 2019 年三季度，天齐锂业、赣锋锂业利润水 平已回调至与 2015 年锂周期上行的起点接近的水平。

其他涉足锂业务上市公司锂盐盈利变化和天齐锂业、赣锋锂业类似，其中盐湖股份因盐湖锂成本较 低，仍保持一定的盈利。

2.1 汽车电动化大势不变，碳酸锂需求增长空间大

随着经济增长，全球二氧化碳排放持续增长，2018 年达到 339 亿吨，全球面临的气温升高的风险增 加。为了应对气候变化的影响，2015 年 12 月，近 200 个缔约方在巴黎全球气候大会上通过了《巴 黎协定》，并于 2016 年 11 月生效。《巴黎协定》旨在将本世纪全球平均气温上升幅度控制在 2 摄氏 度以内，并将全球气温上升控制在前工业化时期水平之上 1.5 摄氏度以内。尽管 2019 年 11 月美国 退出了该协定，但全球控制碳排放的决心没有变化，且迫切性不断增加。

汽车作为全球碳排放的重要源之一，是控制碳排放重点领域，而汽车电动化是有效途径。目前， 全球有 10 多个国家或地区提出了燃油车禁售时间表。电动汽车发展态度偏保守的 OPEC（欧 佩克）在 2018 年全球原油展望中预计，2040 年全球电动汽车在全球汽车销量市场份额将从 2017 年的 1.3%大幅提高到 2040 年的 25%。全球车企积极布局电动汽车，预计到 2025 年， 全球将有超 400 款电动汽车将推向市场。技术路线上，锂电池现阶段在技术可行性和性能提升 优势显著，仍是电动汽车的首选。

在全球汽车电动化大潮推动下，预计全球锂需求旺盛，将从目前的约 25 万吨碳酸锂当量提高 到 2025 年的 83 万吨碳酸锂当量，年复合增速约为 18%。

2.2 高镍化对锂总量影响小，但改变锂需求结构

为了满足电动汽车对锂电池性能要求，锂电池的技术也在不断进化。按照正极材料分，锂电池的正 极材料包括磷酸铁锂、三元材料和锂硫电池，其中锂硫电池技术尚不成熟，磷酸铁锂容量较低，而 三元材料尽管安全性不如磷酸铁锂，但电池容量有较大提升，是目前重点发展方向。

在从磷酸铁锂向三元正极转变过程中，正极材料锂的含量将上升，锂的含量将从 4%提高到 7%。且 三元材料在处于向高镍化型号演变中，主要提高镍的用量，降低钴的用量，对锂需求变化小。因此， 未来高镍化正极材料的使用对锂需求的影响较小。

但高镍三元正极材料将对锂盐需求结构产生较大影响。目前以碳酸锂为主要原料的低镍的三元正极 （NMC111/NMC532）和无镍的磷酸铁锂三元正极占据市场主导，预计市场占有率为 70%，锂盐市 场需求的产品形态主要碳酸锂。

但未来随着技术进步以及产业链相关厂商的积极推动，预计高镍三元正极（包括 NMC622、NMC811） 和镍钴铝(NCA)正极的市场份额有望大幅提升，SQM 预计到 2028 年全球高镍的三元材料以及镍钴 锂在锂电池正极材料的市场份额有望从目前的 30%提高到 70%。由于高镍正极在烧结时，温度不能 过高，用碳酸锂做正极时无法完全分解，因此，高镍正极对锂需求主要产品为氢氧化锂。我们认为， 伴随高镍正极材料市场占有率大幅提升，氢氧化锂将取代碳酸锂，成为锂电池需求的主要锂盐产品。 根据雅宝测算，2025 氢氧化锂在全球锂产量占比将从目前的 22%提高到 51%。

2.3 下游驱动，2020 年锂的需求增长看好

锂的下游主要是电池，而在电池中 3C 电池和新能源汽车对应的动力电池是主要领域，且随着电动 汽车增长，动力电池份额以及影响力不断增强，是锂电池主要的增长驱动力。根据 SQM，2018 年 动力电池在锂需求占比已经从 2015 年的 12%提高到 2018 年的 36%。2019 年受中国新能源汽车滑 坡的影响，新能源汽车的增长有所放缓。展望 2020 年，我们认为锂电池主要下游 3C 领域以及新能 源汽车均有积极变化，锂需求边际改善可期。

G 手机导入，带动 3C 领域需求复苏

手机是 3C 最重要的产品，2016 年以来随着智能手机渗透率提升以及换机周期延长，全球智能 手机出货量增长低迷，2019年前三季度出货量仍同比下滑约 3%,但 2019年第三季度有所复苏。 同时 5G 手机开始进入市场导入期，2018 年 12 月，韩国成为全球第一个宣布 5G 手机商用的 国家，2019 年 6 月中国发放了 5G 商用牌照，根据 GAS 数据，到 2019 年 7 月，全球共有 35 家运营商在 20 个国家和地区宣布 5G 网络商用。各手机厂商积极推出 5G 手机，其中，红米 K30 更是将 5G 手机的价格打入了 2000 元区间，它的发布意味着 5G 手机正式具备了普及化的 能力。我们预计随着 5G 基站布局逐步完善以及 5G 新机型推出，智能手机换机需求将得以激 活，2020 年全球智能手机出货量有望恢复增长。

新能源汽车政策边际改善叠加普及产品进展，2020 年新能源汽车有望恢复较快增长

全球的新能源汽车市场主要在中国、美国和欧洲，其中中国位居第一，份额约 50%。2019 年受中国 新能源汽车补贴滑坡的影响，中国新能源汽车需求受到较大影响，新能源汽车全年产量 124 万辆（其 中纯电动和插电式混合动力分别为 102 万辆和 22 万辆 ），同比略有下滑。

政策方面：预计中国 2020 年双积分制的约束将显现，补贴大幅滑坡的可能性降低。根据 2017 年 9 月发布的《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》（简称“双积分制”），2019 年和 2020 年新能源汽车积分比率要求为 10%和 12%，2019 年和 2020 年的新能源积分可以合并考 核。2019 年 12 月 3 日，工信部装备工业司发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》（征 求意见稿），提出了到 2025 年新能源汽车新车销量占比达到 25%左右，高于此前的 20%目标。工信 部部长苗圩在 2020 年的 1 月 11 日举行的中国电动汽车百人会高层论坛表示，为稳定市场预期，保 障产业健康持续发展，2020 年的新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，不会大幅退坡。

在德国，由于新能源汽车发展速度不及政府预期，德国计划将原定于 2020 年结束的补助政策延迟至 2025 年，且 2020 年提高补贴标准，其中 4 万欧元以下的电动汽车补助提高 50%，不高于 6.5 万欧 元（约合人民币 50.2 万元）的车辆提高 25%，此外，还将采取扩建电动汽车充电桩等措施。

我们预计随着 2019 年中国新能源汽车补贴政策不利因素的消化，2020 年新能源汽车政策影响边际 向好。

产品方面：特斯拉 Model 3 放量，加快电动车普及。为了推动电动车的普及，特斯拉 2017 年开始 重点发展面向普通消费者的电动汽车 Model 3，并于 2017 年 7 月交付了首批产品。此后，经过生产 技术改进以及 Model 3 市场认可度提高，Modes 3 产量和交付量持续攀升，2019 年交付量约 30 万辆，成为全球最畅销的电动车车型。 2019 年 1 月，特斯拉在中国新建年产 15 万吨 Model 3 产能， 并于当年 10 月开始生产，2020 年 1 月交付首批产品，售价从 35 万元降低到约 30 万元，同时宣布 启动中国制造的 Model Y。

特斯拉 Model 3 的成功，尽管对包括国内厂商在内的其他新能源汽车厂商形成较大的竞争压力，但 另一方面，将加快行业提高新能源汽车的技术水平，并降低成本，有利于 2020 年起中国及全球新能 源汽车的发展。

我们预计 2020 年随着政策边际改善以及性价比更高的新能源汽车产品推向市场，中国及全球新能源 汽车有望恢复较快增长。

3.1 锂资源储量较丰富，短中期供给取决于资源开发力度

相比另外一种能源金属钴，锂的资源较为丰富。根据 USGS，2018 年全球探明锂资源量为 1400 万 吨锂金属量（按 1 吨锂金属等于 5.322 吨碳酸锂折算，折合碳酸锂当量为 7400 多万吨）；锂资源量 则随着勘探进展，由 2017 年的 5300 万金属吨提高到 2019 年的 6200 万金属吨（折合碳酸锂当量为 3.3 亿吨）。相对 2025 年全球锂资源需求约 83 万吨碳酸锂当量而言，短中期锂资源并不存在资源 瓶颈问题，因此，决定市场供需的是锂资源开发力度。

在区域分布上，全球锂储量分布极为不均衡，集中在智利、澳大利亚、阿根廷三国，三者合计约占 全球锂储量的 90%，其中智利占比更高达 57%。由于资源分布情况，锂矿（包括盐湖矿和固体矿） 产出的区域分布也存在较大差异，其中澳大利亚随着新项目投产，成为 2018 年全球最大的锂矿供给 国，在全球锂矿供给占比约 46%，智利、中国、阿根廷分列第二到第四，占比分别为 28%、13%和 11%。尽管中国在全球锂储量以及锂矿产量占有一席之地，但相对中国锂盐生产能力，仍属于资源 短缺国家，超 50%锂盐生产所需的原材料依赖进口，并且主要来自澳大利亚。

3.2 澳大利亚锂矿开发踩刹车，2020 年锂固体矿供给压力减轻

 按照形态，锂资源可分为盐湖资源和固体矿资源，其中盐湖锂资源量占比超 70%。在目前锂矿 供给中，由于固体矿开发相对容易，进度快于盐湖资源，因此，目前在全球锂资源产出的占比 稍高于盐湖锂资源，预计份额约为 55%，且主要由澳大利亚提供。

根据雅宝对锂行业上下游关系梳理，我们可知，目前锂固体矿的主导供给者为澳大利亚，主要的主 体包括天齐锂业和赣锋锂业共同控制的 Talison Lithium(泰利森锂业)、赣锋锂业参股 Reed Industrial Minerals（RIM 矿业）、Galaxy Resources(银河资源)、 Pilbara Minerals(皮尔巴拉矿业)、 Altura Mining (阿尔图拉矿业)、Wodgina(沃基纳)锂矿项目。而盐湖锂资源的开发者主要包括 SQM、ALB(雅宝)、 Livent 和 Orocobre 四家公司。其他锂资源参与者对锂供给影响较小。以下我们重点分析澳大利亚 固体矿供给以及四大盐湖公司锂供给变化趋势。

 2020 年全球固体锂矿供给压力缓解 固体矿我们重点介绍澳大利亚锂矿项目，此外，兼顾中国锂固体矿的开发情况。

（1） 澳大利亚锂固体矿： 逐步恢复理性，停减产成 2020 年主基调

Talison Lithium(泰利森锂业): 二期项目 2020 年贡献可控，三期项目推迟可能性高

泰利森锂业锂矿资源位于西澳大利亚格林布什地区，目前是天齐锂业（持股 51%）和 ALB（持股 49%） 的合资公司。公司从 1983 年开始开发锂资源，该矿是全球最早开发且持续经营锂固体矿。泰利森锂 矿储量和品位在现有开发的固体锂矿位列前茅，根据天齐锂业公告，截至 2018 年 3 月，泰利森锂 矿的储量和资源量分别高达 690 万吨和 878 万吨碳酸锂当量，品位在 2%以上。泰利森也是全球最 大的锂精矿生产企业，2011 年锂精矿年产能 34 万吨，2012 年扩产至 73 万吨（其中技术级约 12 万吨，化学级约 62 万吨），2019 年 10 月随着化学级锂精矿第二期扩产项目启动运营，公司锂精矿 的年产能大幅提高到 134 万吨（其中技术级 12 万吨，化学级提高到 122 万吨）。2018 年公司启动 泰利森扩产三期锂精矿扩产，计划将锂精矿年产能扩大至 180 万吨。

泰利森锂矿全部销售给两个股东天齐锂业和雅宝，两个公司均配套建设氢氧化锂产能，其中天齐锂 业配套 2.4 万吨氢氧化锂产能目前已基本建成，但 2020 年一季度预计进入产能爬坡和 6~9 个月验 厂，预计 2020 年形成供给有限；而雅宝在澳大利亚 Kemerton 氢氧化锂项目 2019 年开工，最快预 计 2021 年二季度投产。综上看，泰利森锂精矿预计 2020 年有效供给可控。而泰利森三期则因市场 变化，原定的 2020 年四季度投产推迟的可能性极高。

RIM 矿业：2020 年产销预计维持稳定

RIM矿业是MRL (Mineral Resouces LTD)和赣锋锂业的合资公司，二者各拥有RIM 矿业50%股权。 RIM 矿业锂项目位于西澳的 Mt Marion，是 2015 年以来最早投产的新锂矿项目之一。根据 MRL 资 源更新公告，截止 2018 年 10 月底，Mt Marion 锂矿矿石资源量约 7100 万吨，锂矿平均品位氧化 锂含量 1.37%，折合碳酸锂当量约为 240 万吨。

RIM 锂矿于 2017 年 3 月投产，锂精矿年产能 45 万吨，并且主要销售给股东赣锋锂业。项目投产后， 依托赣锋锂业，公司迅速达产，2018 年锂精矿产量和发货量分别为 44 万吨和 37 万吨。根据规划， RIM 锂矿 2020 年产销与 2019 年基本持平，约为 36~38 万吨。

Wodgina 锂项目：新增 75 万吨锂精矿项目 2020 年停产维护，不形成有限供给

目前 Wodgina 锂矿项目由雅宝（持股 60%）和 MRL(持股 40%)，该矿是目前全球储量最大的澳大 利亚锂矿项目之一，锂资源储量约 750 万吨碳酸锂当量，品位为 1.75%氧化锂。Wodgina 锂矿项目 于 2017 年 4 月投入运营，产品形态为未经选矿处理的原矿，氧化锂含量远低于锂精矿。2018 年四 季度起，Wodgina 停止原矿开采，启动年产 75 万吨锂精矿项目（包括三条生产线），并于 2019 年 基本完成建设，其中第一条生产线开始试产，2019 年生产锂精矿 1.3 万吨。

由于产品价格下跌以及下游配套雅宝锂盐项目尚处于建设期， Wodgina锂矿 2019年11月停产维护， 根据 MRL 计划，2020 年该项目将继续处于维护状态，预计 2020 年大概率不会形成有效供给。

银河资源：开启过冬模式，2020 年将大幅减产

银河资源全资拥有位于西澳大利亚的 Mt Cattlin 锂矿项目，拥有锂资源量约 53 万吨碳酸锂当量，品 位 1.28%氧化锂含量。该矿于 2012 年停产，2017 初开始复产，2017、2018 年锂精矿产量维持在 约 16 万吨水平，预计 2019 年产量约为 18~19 万吨。为了应对价格大幅下跌，公司 2020 年拟减少 锂矿采选，消化库存，降低成本，预计 2020 年采矿活动将减少 60%。

Pilbara 锂矿：2019 年三季度开始减产

Pilbara 锂矿位于澳大利亚的 Pilgangoora 地区，资源储量约 700 万吨碳酸锂当量，品位 1.27%氧化 锂含量。赣锋锂业目前为 Pilbara 单一最大股东，持股 8.24%，2019 年 9 月 3 日公司与宁德时代签 署协议，拟接受宁德时代战略投资，该事项完成后，宁德时代将成为公司单一最大股东，持股比率 8.5%，赣锋锂业持股比率下降至 7.1%，为公司第二大单一股东。目前 Pilbara 和长城汽车、宁德时 代、赣锋锂业和韩国的浦项建立业务关系。

Pilbara 锂矿项目于 2018 年二季度投产，名义产能 33 万吨锂精矿，2018 年和 2019 年前三季度锂 精矿的产量分别为 6 万吨和 14 万吨。分季度看，自投产以来，Pilbara 产量不断提升，2019 年二季度单季度产量超过 6 万吨。但 2019 年三季度起，由于行业变化，公司主动减少了锂精矿生产，单 季度产量仅为 2.3 万吨，仅约为 2019 年二季度的三分之一。公司计划在行业情况未好转的情况下， 将继续保持保守的生产。

Altura 锂矿：逐步达产，预计 2020 年生产平稳

Altura 锂矿项目位于澳大利亚 Pilgangoora，拥有锂资源量约 120 万吨碳酸锂当量，品位 1.06%氧化 锂含量。2017 年项目开工建设， 2018 年 9 月开始生产锂精矿，2019 年 3 月投入商业运营。Altura 一期项目产能 22 万吨锂精矿，签署销售协议的客户包括赣锋锂业、威华股份、山东瑞福等。目前公 司对 2020 年生产展望为稳定，暂无减产计划，但二期 22 万吨锂精矿项目不确定性增加。

Alita 锂矿项目：债务重组，2019 年 8 月停产

Alita 锂矿项目位于澳大利亚 Bald Hill，拥有锂资源量约 63 万吨碳酸锂当量，品位 0.96%氧化锂含 量。Alita 锂矿项目于 2018 年 3 月试生产，2018 年 7 月投入商业化运营，锂精矿产能约 15.5 万吨。 2019 年 8 月投产约一年，Alita 因职务违约，被债权人要求破产重组，同时 Alita 锂矿宣布停产。2019 年 12 月根据 Alita 债券人大会通过的重组协议，在向澳大利亚最高法院申请许可成功的条件下，中 国氢能有限公司（“CHEL”）和利亚坦矿业有限公司（“Liatam”）对 Alita 投资重整，Alita 原股东持 有的 100%股权将无偿转让给 Liatam。

Alita 破产和锂精矿价格下跌密切相关，根据 2019 年 2 月公司资料，公司预计 2019 年和 2020 年锂 精矿经营成本分别为 585 美元/吨、400 美元/吨，随着锂精矿价格大幅下跌，价格已经低于 Alita 锂 精矿经营成本，导致价格和成本的倒挂。

（2）中国固体锂辉石取得进展，2020 年两个项目投产

中国固体锂辉石矿主要分布在四川阿坝藏族羌族自治州和甘孜藏族自治州，另外新疆、福建和山西 也有少量分布。由于四川锂辉石矿地处少数民族聚居高海拔地区，有一定开发难度。目前中国锂资 源开发主要集中在四川，在产的锂辉石项目主要是融捷股份下属的融达锂业，该矿于 2014 年冬歇期 停产，直到 2019 年 6 月才复产，采矿能力为 45 万吨/年（折合碳酸锂当量约 1 万吨），未来公司拟 将采矿能力提高到 105 万吨/年；另外威华股份控股的奥伊诺矿业，采矿能力 40.5 万吨/年（折合碳 酸锂当量约 1 万吨），该矿 2019 年 11 月进入试生产，预计 2020 年投产。未来可能投产的项目为雅 化集团参股的能投锂业李家沟锂矿项目，预计投产时间在 2021 年。

（3）预计 2020 年固体矿供给压力减轻

综上，我们可以看出尽管 2020 年中国有融达锂业复产以及奥伊诺矿业投产，但全球锂辉石矿主要供 给国澳大利亚随着高成本的 Alita 破产以及锂盐价格下跌，主要锂矿生产商纷纷推迟新项目以及对现 有项目进行减停产。我们预计此前由于澳大利亚矿山带来的全球锂固体矿增加的趋势将得到扭转， 全球锂矿供给从增到减的可能性不断增加。

3.3 盐湖锂矿：中长期项目计划多推迟，2020 年几无新增产能

目前盐湖锂矿的参与者较少，主要包括海外的 SQM、ALB(雅宝)、Livent、Orocobre 四家，其他参 与者主要是盐湖股份以及新项目进展较为顺利的美洲锂业。我们重点对上述公司锂业务做一分析。

（1）四大盐湖公司：中长期规划增长，计划投产时间推迟，2020 年几无增量

SQM:产销平稳，2020 年无新增产能投放

公司目前锂资源主要来自位于智利的阿卡塔玛盐湖，公司拥有智利政府授予的盐湖资源开发许可， 许可时间到 2030 年。目前公司拥有碳酸锂产能 7 万吨，氢氧化锂产能 1.35 万吨，近年来，锂盐产 能和销量基本稳定，其中锂盐销量维持在 4.5~5 万吨碳酸锂当量水平。

根据公司最新规划，未来公司锂盐保持扩张，其中碳酸锂产能在 2021 年下半年将增加至 12 万吨； 氢氧化锂产能在 2021 年下半年提高到 2.95 万吨；并推进澳大利亚锂固体矿项目的开发。该产能扩 展计划已比公司早先计划的时间有所推迟，未来能否如期投产，仍存在不确定性，且 2020 年基本无 新增产能。

ALB:盐湖锂经营稳定，扩产投产时间推迟至 2021 年

公司锂资源包括盐湖锂和矿石锂，其中矿石锂包括澳大利亚的泰利森和沃基纳，此前在澳大利亚锂 矿项目已经有所分析；公司运营盐湖锂项目分别位于智利的阿卡塔玛盐湖和美国 Clayton Valley 盐 湖，其中阿卡塔玛盐湖锂盐名义产能 4.4 万吨碳酸锂当量，Clayton Valley 名义产能 5000 吨碳酸锂 当量。根据公司规划，盐湖锂重点开发阿卡塔玛盐湖锂资源，而 Clayton Valley 盐湖开发保持现状。

公司 2017~2019 年盐湖资源开采能力维持不变，原计划于 2020 年将阿卡塔玛盐湖锂资源开采能力 提高到 8 万吨碳酸锂当量，提升约 4 万吨碳酸锂当量。目前进度看，阿卡塔玛盐湖产能提升进度低 于预期，公司将扩产项目投产时间推迟到 2021 年。

Livent：盐湖锂生产稳定，2020 年几无有效新增产能

Livent 由 FMC 锂业务分拆而来，并于 2018 年 10 月在纽交所上市。公司锂资源主要来自阿根廷的 Hombre Muerto 盐湖，锂产品包括氢氧化锂、碳酸锂以及锂深加工产品。公司目前碳酸锂和氢氧化 锂的产能分别为 1.85 万吨和 1.8 万吨，其中公司碳酸锂原料主要来自盐湖锂，且碳酸锂大部分自用 转化为氢氧化锂以及其他锂精细产品，因此，公司锂盐生产主要受制于盐湖锂资源开发。公司盐湖 锂生产相对稳定，近年来保持在 1.8 万吨碳酸锂当量水平。

公司计划到 2025 年将扩大氢氧化锂产能至 5.5 万吨，相应的盐湖碳酸锂产能将扩大至 6 万吨。 2020 年来看，公司预计 2020 年基本无新增有效产能，并预计阿根廷盐湖锂 2020 年的产量为 1.85 万吨 碳酸锂当量。

Orocobre：处于达产状态，2020 年扩能项目无贡献

公司锂项目由公司持有 66.5%的阿根廷 Sales de Jujuy S.A 公司(简称 SDJ)运营，锂项目基于位于 阿根廷北部的胡胡伊省的 Olaroz 盐湖卤水资源。项目于 2008 年开始资源勘探，2015 年投产，设计 产能 1.75 万吨。公司目前正在进行二期扩能建设，拟将盐湖碳酸锂产能增加至 2.5 万吨，并预计于 2021 年上半年投产，投产时间亦晚于之前计划。

（2）其他项目:2020 年无重大新项目投产

蓝科锂业：受股东重整影响，新增产能投产具较强不确定性

中国目前盐湖锂资源主要生产者是盐湖股份控股子公司蓝科锂业（盐湖股份直接间接持有 51%股权）， 碳酸锂产能 1 万吨。2017 年起生产步入稳定，2019 年蓝科锂业碳酸锂产量和销量均为 1.13 万吨， 处于达产状态。2019 年蓝科锂业启动年产 2 万吨碳酸锂项目，到 2019 年底部分装置投入运行。同 时我们注意到 2019 年 9 月盐湖股份直接持有的 24.48%的蓝科锂业股份被冻结，盐湖股份控股的海 纳化工被债权人申请重整，同月盐湖股份被裁定进入重整程序，目前重整仍在进行中。

我们预计受盐湖股份重整的影响，蓝科锂业新增 2 万吨项目投产具有较大的不确定性。

美洲锂业（Lithium Americas）：项目进展较顺利，预计 2021 年投产

美洲锂业盐湖锂的项目位于阿根廷的 cauchario-olaroz 盐湖，该项目经营主体 Minera Exar50%由美 洲锂业和赣锋锂业各持有 50%股权。项目总体设计产能为年产 4 万吨碳酸锂，第一期规划产能为 2.5 万吨碳酸锂。到 2019 年底项目建设进度超 25%，计划 2020 年底完成建设，2021 年初投产。根据 协议Cauchari-Olaroz 第一期规划产能年产2.5万吨电池级碳酸锂中77.5%的产品由赣锋锂业包销。

（3）综合来看，近年来，盐湖锂生产相对稳健，没有大的增减。由于相比固体锂矿，盐湖锂矿生产 碳酸锂成本较低，本轮的锂盐价格大幅下跌，并没有导致现有项目减停产。在中长期看，盐湖锂产 能仍有较大增长，但受锂盐价格下跌的影响，盐湖锂资源新项目投产大多推迟，其中 2020 年盐湖锂 几无新增产能。

成本维度看，由于盐湖锂成本较低，2020 年锂产品价格主要取决于固体矿。根据相关资料，目前固 体矿的经营成本多在 300~500 美元/吨，而目前中国进口的固体锂矿的价格已低于 500 美元/吨，固 体锂矿开采的经济性不断降低。我们预计由于企业减停产，尽管固体锂矿未来价格可能还会下探， 但大幅下跌的可能性已经较小，2020 年锂产品价格大概率见底回升。

结合供需以及成本，我们认为 2020 年锂上游现有的项目停减产具有持续性，新项目形成有效供给较 少，锂供给压力减轻；而需求随着新能源汽车以及手机需求复苏，有望重新恢复增长，锂行业供大 于求的格局将有显著改善，2020 年锂行业将见底回升。行业见底回升将带来锂相关公司业绩企稳回 升，建议关注资源把控力较强的一体化锂龙头企业天齐锂业。

（报告来源：平安证券）

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