战疫胜利在望，大消费领域会率先反弹吗？专访淳厚基金薛莉丽

本应在春节时期火旺的消费市场，却被突如其来的疫情给这个市场当头一棒。去年春节期间全国餐饮企业实现销售额超1万亿，旅游收入累计达 5139 亿，而今年春节旅游黄金周几乎没有收入。

这既是一场抗“疫”阻击战，也是一场经济保卫战，随着全国疫情逐步得到控制人们走出家门，消费市场将会迎来哪些发展和变化呢？今天，同花顺专家团邀请了淳厚基金的薛莉丽女士，给我们分享她的投研观点。

嘉宾介绍：薛莉丽女士，经济学硕士，淳厚基金管理有限公司研究总监、基金经理（权益）。历任交易员、行业研究员、投资经理、总经理助理、部门副总监，具有A股、港股、债券等各类资产的丰富投资经验。现担任淳厚信泽灵活配置混合型证券投资基金、淳厚信睿核心精选混合型证券投资基金基金经理。

嘉宾核心观点：

1、短期受疫情影响调整最大的行业最先反弹，建议关注细分行业龙头。

2、科技进化是非线性难以预期的，后来者易颠覆前辈，并不特别适合二级市场长期投资。

3、全球利率不断下降，全市场目标收益率不断下降，龙头企业用DCF模型估值，对应的估值就会越来越高。

4、中国人口结构多样化，一二线城市和低线城市市场割裂，因此消费升级和降级确同时存在。

5、茅台不仅仅是一个高端白酒，现已叠加了奢侈品和投资品的属性。

访谈详细内容：

1、大消费领域似乎受疫情影响比较严重，您觉得疫情过后，大消费领域哪些板块会率先反弹？

薛莉丽：疫情对大消费的影响，我们认为只是一个阶段性影响，尤其是对普遍具有很好的资本实力的上市公司而言，但对部分小微企业可能是灭顶之灾。对上市公司来说，疫情后反而是一个可以改善行业格局，提高市场份额的机会。

短期受疫情影响调整最大的行业最应该反弹，比如餐饮、酒店、旅游，中长期而言还是优质的上市公司最受益。我们会关注细分行业的龙头，我们的逻辑是优秀的龙头企业最后都会受益于行业格局的改善。

2、大消费领域里面有科技股吗？

薛莉丽：小米、腾讯是科技股还是消费股呢？在我的理论体系中认为他们都是消费股。我最希望投资的是用科技给行业带来进化的公司，运用科技更好的满足消费者的需求；而科技本身的进化是非线性的难以预期的，往往是后来者颠覆前辈，不容易形成强者恒强，并不特别适合二级市场长期投资。比如新能源板块保利协鑫颠覆尚德，隆基颠覆保利协鑫。

3、最近几年，越来越多的资源向头部集中，龙头企业估值越来越贵，一个消费龙头股五六十倍的市盈率，您是怎么看待的？

薛莉丽：存量经济结构下，我们看到的是各行各业的集中度在不断提升，行业格局的改善使得龙头企业强者恒强，具备了更好的定价权和稳定的盈利能力。

市盈率是收益率的倒数，五十倍市盈率意味着没有增长的情况下静态每年回报是2%。

由于这几年全世界利率不断下降，全市场要求的收益率不断下降，用DCF来估值对应的估值就会越来越高。

龙头消费企业是最适合用DCF估值模型的，永续增长率的假设可以长期高于GDP增速，现金流够稳定，因此长期高估值是具有合理性的，当然这对公司质地的要求是非常高的，以某调味品公司为代表，五六十倍的市盈率的龙头是少部分，大部分估值在20～30倍之间。

4、评估一个公司的价值，您认为哪些维度需要重点参考，你是如何挑选大消费类公司的？

薛莉丽：自下而上的角度，我们特别关注的是行业格局、公司治理、企业ROE 三个维度。

行业格局好的企业，不会经常陷入无序竞争，我们希望投资集中度不段提升的行业；公司治理层面希望大股东管理层与中小股东能够利益一致；ROE回报需要稳健，目前阶段大于10%我们认为是合格，长期能够达到15%以上是优秀的。

自上而下的角度，我们认为中国的GDP结构中消费的占比会越来越高，这是我们认为消费这个赛道长期一定战胜GDP增速的基础假设。其次，在大消费的各个细分赛道中服务型消费的占比会越来越高，因此我们更为关注服务型消费，过去几年实物型消费股的价值已经被市场挖掘的较为充分，我们也会买入这类白马，但我们会更积极去挖掘服务型消费领域的机会。

5、这两年，有人说消费升级，也有人喊消费降级，您是怎么看待的呢？

薛莉丽：这是一个很好的问题，也是我们始终在思考的问题。中国的人口结构非常多样化，一二线城市和低线农村市场可能是割裂的，所以消费的升级和降级确实是同时存在。

我们理解的消费升级是趋势性的，随着人均收入的提高，城市化率的提升，消费升级是长期趋势。比如白酒行业，这几年是非常明显的消费升级，中高端白酒的消费形势更好。

但是在某些发展阶段某些区域出现降级也是合理的，一种是消费的理性化趋势带来的降级，比如以前有品牌崇拜现在降级为品质崇拜，比如纺织服装行业我们看到一些品牌失去了品牌力，优衣库反而备受追捧；另一种是房地产市场导致的消费趋势变化，高房价带来的高负债会造成居民实际可支配收入的下降，进而出现阶段性消费降级，会出现在一些高端餐饮旅游降级为中端。

6、同花顺投资者有一个梗，只要出财经消息，都会说是“利好茅台”，您是怎么看待这一现象的？

薛莉丽：我想首先因为茅台是国有品牌的代表，它代表了中国经济，茅台这几年的成功使得国酒茅台深刻的烙印在了每个投资者的心中。

在我的投资体系中，茅台也早已不仅仅是一个高端白酒。茅台叠加了奢侈品和投资品的属性，当然我并不会认为所有的财经信息真的都是利好茅台，我们还是会客观分析所有的信息。

祝大家2020股市长红！