Vanguard集团王黔：2020，充满不确定性的新时代

Vanguard集团投资策略及研究部亚太区首席经济学家、Vanguard集团资本市场模型（VCMM）研究团队全球主管 王黔博士

全球经济：不确定性拖累市场供需

2019年，全球政策不确定性大幅攀升，尤其中美贸易关系加剧，企业纷纷削减生产、延迟投资，导致制造业陷入衰退，全球经济增长持续放缓。

目前，并未有明显迹象显示贸易紧张局势在未来一年中会出现重大逆转，地缘政治的不确定性及政策制定的不可预测性成为新常态。我们预计，这些因素对全球经济在短期的需求面和长期的供给面都将产生显著负面影响。短期而言，我们预计2020年大部分时间经济增长都将延续疲软状态。长期来看，在不确定性持续高企和全球化步伐放缓的背景下，投资低迷将限制资本深化，技术和思想的传播受阻也将抑制生产力增长，这都将削弱长期全球经济的潜在产出。

预计到2020年，美国经济增速将低于趋势水平，降至1%左右，但不太可能会出现技术性衰退（通常描述为连续两个季度的经济收缩）。中国经济增速在2020年将放缓至5.8%，低于潜在增长率。就欧元区经济而言，基于工业贸易对其经济的重要性，加之脱欧相关的不确定性拖累，预计增长将持续放缓，保持在1%左右的疲软状态。新兴市场方面，随着全球贸易增速放缓，亚洲新兴市场的下行比拉美和欧洲部分地区更为严重。预计这种差异可能会持续到2020年，亚洲新兴市场的经济增长将持续放缓，而拉美和欧洲新兴市场的增长相对于2019年会略有提升。

全球通胀：各国央行亟待建立公信力

近年来，各大央行在实现目标通胀方面屡屡失败。技术进步和全球化等结构性因素持续压低了部分商品价格，此外，产品和劳动力市场价格也缺乏对对失业率下降和产能利用率上升的适当反应。

这些长期因素将持续拖累通胀，加之当前经济增长低迷导致产出缺口的扩大，因此通胀可能会保持疲软。我们预计美国的核心通胀率将低于美联储2%的政策目标。同样，日本和欧元区的通胀率也将低于其央行的通胀目标。

政策公信力是通胀的关键决定因素。多年来，消费者和金融市场对通胀的预期一直低于大多数央行的政策目标，说明出于技术上和政治上的各种原因，人们对货币政策有效性的疑虑逐渐加深。这些低通胀预期也支持了我们对通胀低迷趋势的预测。

货币政策：继续转向进一步宽松

2019年，面对不断恶化的增长前景和持续的通胀缺口，全球央行从政策紧缩反转为进一步的政策宽松。迄今美联储在2019年已降息75个基点，但我们预计美联储在2020年底前进一步将联邦基金利率下调25至50个基点。而欧洲央行现已将其政策利率进一步下调10个基点至负利率区间，-0.5%，预计到2020年，欧洲央行将基本保持政策不变。但是，如果经济和通胀前景恶化，欧洲央行也有可能采取更进一步的宽松政策（主要形式为降息和扩大量化宽松计划）。

虽然市场对进一步货币政策刺激的有效性尚存疑问，但我们并不认为各国政府未来会出台足以显著提振经济增长的大规模财政刺激措施。譬如，2020年中国可能加大货币和财政刺激力度来对冲经济增长的下行风险，但考虑到决策者对金融稳定性的担忧，这些举措的目标将是实现经济软着陆，而非增长的大幅反弹。对于日本央行而言，日益增加的经济增长下行风险，加上低迷的通胀，也可能会促使其调整政策框架，但任何举措均会是温和的，并辅之以缓冲对金融机构的负面影响。而新兴市场国家也可能会同美联储一道采取宽松政策。

全球投资前景：低回报仍是主题

随着2020年全球经济增长将进一步放缓，在政策不确定性加剧、经济扩张进入后期以及估值过高的大环境下，投资者应当对金融市场将出现的周期性波动有所预期。我们对短期内全球股市前景仍持谨慎态度，股市和其他风险资产大幅下跌的可能性仍然明显高于正常市场环境下的水平。低风险固定收益资产虽然收益率较低，但仍是投资组合中的关键多元化因子。

预计未来10年金融市场回报率将保持低迷。由于政策利率下降、各期限收益率降低以及企业利差收窄，固定收益回报率预期进一步下调。而由于自2018年初以来，企业盈利增长高于市场价格回报，估值水平略有下降，因此股市前景较我们去年的预测略有改善。我们预测，未来10年全球固定收益以美元计的年化回报率将在1.5%-2.5%的区间内，略低于去年预期。而全球股市未来10年以美元计的年化回报率预计在5.0%-7.0%左右，较去年预期稍有提高。

从中期来看，我们预计央行货币政策最终将恢复正常化，从而提升当前处于低迷水平的无风险利率，金融资产估值也会更具吸引力。但即便如此，市场回报仍可能远低于前几十年及金融危机后的数年的水平（彼时全球股市自市场低点以来每年平均涨幅在10%以上）。鉴于我们预计全球经济增长和通胀将长期保持低迷，无风险利率和资产回报率可能会在更长时间内持续低于历史水平。

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