高成长，高回报，全国最大的蒲地蓝生产企业股价却一跌再跌

前两天感冒了，嗓子疼，去小诊所看了下是扁桃体发炎，于是给我开了一盒蒲地蓝消炎口服液。我惊奇的发现这药居然是“济川药业”的，感觉还挺管用的嘛。济川药业是全国最大的蒲地蓝产地，这几年的净资产收益率都在30%左右，对股东来说，这收益率已经挺不错了，但是反观股价却跌个不停，这是为何？今天我们就来看一下这家公司到底怎么样。

济川药业作为一家医药公司，特别是以中药为主的医药公司，总得有几样看家产品镇住场子吧。

从2018年济川药业的营收分布来看。清热解毒类产品、消化类产品和儿科类产品分别营收占比分别是45%、20%和17%，这三类药品占到总营收的82%，是营收的主力军。而这三类药品的主要产品分别是蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊以及小儿豉翘清热颗粒。这三大产品就是济川药业的看家宝贝了。

济川药业的三大产品市场占有率位居前列。蒲地蓝消炎口服液在2017 年全国公立医院清热解毒中成药市场占有率为 10.58%，排名上升至第二；雷贝拉唑钠肠溶胶囊在2017年全国公立医院雷贝拉唑市场占有率为21.77%，排名第一；小儿豉翘清热颗粒在全国公立医院 2017 年儿科感冒用中成药市场占有率分别为45.84%，位列首位。这么看来济川药业的产品还是能得到市场认可的。

一家好的公司不仅要有好的产品，还要具有良好的盈利能力和盈利质量，能够为股东带来良好的收益，才能算是好的投资标的。

济川药业保持着高毛利，具有良好的盈利能力。从毛利率来看，近几年济川药业的毛利率一直保持在80%以上，高且稳定的毛利率代表济川药业产品具有竞争力，利润空间高。济川药业具备稳定的盈利能力。

济川药业利润持续增长，且具备良好的盈利质量。从净利润来看，济川药业的净利润一直保持着高速增长，2018年16.9亿的净利润下，增速达到37.96%。同时，从经营性现金流净额来说，济川药业的经营性现金流净额几乎一直与净利润保持同步，且在2018年17.1亿的经营性现金流净额反超净利润。表明济川药业保持着良好的盈利质量，钱是真金白银赚进来了，并不只是趴在账上。

高净资产回报率，为济川药业的股东带来高回报。股东投资公司，最看重的自然就是回报了。文章开头我们也提到了，济川药业近几年净资产回报率一直保持在30%左右。这几年济川药业的净资产回报率也一直保持着上升趋势，2018年已经达到34.74%。巴菲特说过自己一年的收益率也只有20%而言，济川药业34.74%的净资产回报率也算不低了。

看到这里有人会说：你这说的，产品又好、盈利又好、回报又好，那股价怎么还一直跌？不要着急，请继续往下看。

我认为济川药业的股价持续下跌，是因为投资者降低了对济川药业的预期，认为它之前的高增长将不再持续。

2018年济川药业营业收入增速高达27.76%。但自从进入2019年，一季度和三季度营收都出现负增长，二季度也只同比增长9.03%。不禁让人担心济川药业是不是无法保持高增长了？

增速下降甚至逆增长我认为主要有三个方面原因：

第一，由于2018年一季度的流感，蒲地蓝产品销售业绩基数高，而这种成长今年难以复制。

第二，济川药业的产品集中，主要就是上文中提到的三大产品，其中更是以蒲地蓝产品为主。国家颁布《关于修订蒲地蓝消炎制剂处方药说明书》之后，受到政策影响，股价应声而跌。但修订的只是说明书啊，这市场反应是不是大了点。

第三，随着国家医改体制的逐步深入，医保控费不断趋严，济川药业失去提价主动权。且济川药业的蒲地蓝消炎口服液未被纳入国家医保名录，所以销量下滑。

综上，也是为什么投资者认为济川药业的高成长不可再持续的原因。

虽然文中没写，但是济川药业也存在重营销轻研发的现象，销售费用占到营收的近一半。可能有人认为中医行业不需要研发，但是我感觉医疗水平要想发展不就是靠研发能力吗？难道靠营销促进医学进步？

总体来说济川药业还是一个很不错的价值投资标的，且现在也在努力改变单品集中问题，寻求多远化发展。就像云南白药做牙膏，济川药业也开始生产蒲地蓝牙膏，打入日化品市场。目前济川药业的市盈率只有10.84，而医药行业的平均市盈率在35左右，这么看来，济川药业真的有点被低估了。