2020首席展望｜湘财证券李康：过度看空中国经济没说服力

2019年沪深股指上涨表现亮眼，实现“慢牛”。

2020年A股市场是否会延续2019年的上涨走势？近日，澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者陆续采访了一批行业首席分析师、经济学家等，回顾2019年市场，展望2020年行情。今天刊发的是对湘财证券首席经济学家、副总裁兼研究所所长李康的专访。

李康认为，2020年的宏观经济环境，下行压力还是存在的，内外部环境也较为复杂。

“我们对经济形势评价的关键词是‘外圆内方’。外圆即‘斗而不破’，内方是‘坚持改革’。但无论如何，短期内或者说准确地定焦在2020年度的话，中国经济仍旧处在世界大经济体的中高增长率国家的前列，过度看空中国经济的观点是没有说服力的。”

政策方面，李康表示，我国仍有较大的货币和财政政策空间，会在降低实体经济融资成本的同时提高财政投资效率，一些高景气如5G、新能源汽车等行业支持政策的出台，也将会对经济产生一定的拉动作用。

此前李康曾提出，2020年的资本市场会比宏观经济更乐观一些。他在接受澎湃新闻记者专访时解释，资本市场虽然以宏观经济作为基本面的锚，但是两者的节奏却不一定相同。因为资本市场的表现除了经济基本面的因素之外，还有市场预期、宏观政策等影响因素。

“资本市场作为实体经济直接融资的重要渠道，在我国经济转型的过程中将发挥越来越重要的作用。同时，改革红利也将持续释放，虽然对经济的影响是一个中长期的过程，但短期将会极大提振资本市场的信心。”李康进一步解释称。

另外，我国资本市场对外开放的进程持续推进，考虑到我国经济占全球经济的体量，李康认为，外资的持续流入将会是一个长期的过程。

“同时，在全球优质资产逐渐稀缺的时候，我国经济仍然保持着中高速增长，资本市场中的一些优质的白马标的相较美股来说估值并不高，仍具有较高的吸引力。”李康最后表示。

以下为李康接受澎湃新闻记者专访的问答全文：

澎湃新闻：展望2020年的宏观经济环境会怎么样？是否继续面临下行压力？要注意来自哪些方面的风险？

李康：展望2020年的宏观经济环境，不可否认下行压力还是存在的。我们将三驾马车拆分来看，出口方面，虽然中美第一阶段经贸协议签订，但并不能说中美经贸关系的不确定性已经解除，2020年上半年对美出口可能会受益于第一阶段协议的签订，但因为2020年是美国大选年，第二阶段的谈判可能更具挑战。从外部环境看，主要发达经济体12月的PMI再次回落，2020年经济增速较2019年可能仍会进一步放缓，因此外部需求可能还是趋弱，所以从出口项来看明年基本属于弱势平衡的一个状态。

消费方面，已经成为拉动我国经济增长的最重要的力量，对GDP累计同比贡献率超过60%。作为慢变量，消费一方面决定了我国增长的韧性，另一方面也难在短期对经济产生较大的拉动作用。我国居民部门高企的杠杆率仍然会对消费形成制约，从主要的消费品来看，房地产销售低位震荡使得地产后周期消费难见大幅回升，乘用车销售在2019年低基数的基础上降速趋缓。因此，2020年消费大概会是震荡筑底的走势。

投资方面，2019年经济的韧性主要来自房地产投资，随着竣工面积和新开工面积逐渐收敛，而土地出让维持在低位，2020年的房地产投资大概率会在趋势上出现缓慢下行。基建投资会是2020年稳增长的一个重要工具，但是考虑到资金和项目因素，增速虽然会较2019年上升，上升幅度可能仍会受限。制造业投资2019年维持在低位震荡的水平，趋势性的回暖可能还需要等待下游需求的复苏及企业利润的逐步回升。

所以我们说，2020年的经济从细分项来看还是存在下行压力的，内外部环境也较为复杂。主要面临的风险，从外部看一些地缘事件如美国大选可能会对国际经贸形势产生超市场预期的影响，内部来看要防止房价出现大幅波动的风险，也要处理好地方债务积累的风险等。

我们对经济形势评价的关键词是“外圆内方”。外圆即“斗而不破”，内方是“坚持改革”。但无论如何，短期内或者说准确地定焦在2020年度的话，中国经济仍旧处在世界大经济体的中高增长率国家的前列，过度看空中国经济的观点是没有说服力的。

澎湃新闻：此前你有提出“保6”是有必要的，能详细讲一下“保6”的可能性和必要性吗？

李康：先谈必要性，当经济面临周期性需求不足时，政府通过一定的逆周期调节政策来维稳，是宏观经济调控的应有之义。现阶段我国经济面临着需求周期性不足的问题，CPI虽然在猪肉价格的推动下达到了近年的高位，但核心通涨和PPI仍然较为疲弱，从全球主要经济体来看，也处于周期性下行阶段。所以采取一定的逆周期维稳政策是有必要的。

其次，“保6”更多的是在预期层面为市场指明方向。如若经济增速破6并持续走低，市场主体会在悲观预期下进一步削减消费和投资，从而形成经济和需求的负面循环，会放大经济周期下行的压力。而“保6”则是守住市场预期，相应的逆周期调节政策效果也会在市场预期逆转的情况下更显著。

同时，我们知道经济学理论中，经济增长和就业具有较高线性关系，近期的中央经济工作会议中，再次将“六稳”中的稳就业提高到非常重要的位置上来。要解决我国每年超过1000万的新增劳动力，“保6”也是很有必要的。

再从可能性来看，2020年经济虽然存在下行压力，但仍然存在一些边际改善的积极因素，同时我们管理层也仍具有充足的政策工具箱。

积极因素来看，中美第一阶段贸易协议的签订可能意味着短期内全球贸易环境的改善，面对经济下行压力海外主要经济体也在进行逆周期调节政策，包括宽松的货币政策以及扩张的财政政策，近期消息称特朗普准备出台新一轮的减税政策，这也有利于促进全球经济的见底复苏。

内部来看，我国仍有较大的货币和财政政策空间，会在降低实体经济融资成本的同时提高财政投资效率，一些高景气如5G、新能源汽车等行业支持政策的出台也将会对经济产生一定的拉动作用。近期的一些经济数据也显示出，经济下行的压力略有减轻。同时需要强调的是“保6”并不意味着货币及财政政策的全面放松，而是适度有效的逆周期需求管理政策。

澎湃新闻：你对2020年的货币政策有哪些预期？出现实质性宽松的可能性大吗？

李康：2020年的货币政策基调在维持稳健的基础上更加强调灵活机动，仍会是以降低实体融资成本为主要目标，更加注重精准滴灌，而不会出现“大水漫灌”的情形。我国的货币政策虽然和海外发达国家相比仍具有较大的空间，但正如中国人民银行易纲行长此前所说“珍惜我国现阶段正常的货币政策空间”。

一方面，食品项推动的CPI上涨一定程度上需要我们的货币政策警惕物价的持续上行，另一方面，货币政策也需要兼顾调结构的重任，要防止资金流入房地产市场，而是要更多地支持实体企业。所以说从稳增长的角度看，2020年的货币政策边际上会较2019年宽松，而且节奏也会较2019年不同，边际宽松的程度可能要视经济下行压力和外部环境的变化而定。

澎湃新闻：你此前提到2020年的资本市场会比宏观经济更乐观一些，背后是哪些逻辑，可否详细解释一下？

李康：资本市场虽然以宏观经济作为基本面的锚，但是两者的节奏却不一定相同。因为资本市场的表现除了经济基本面的因素之外，还有市场预期、宏观政策等影响因素，历史上资本市场表现比宏观经济表现好的阶段也有许多例子。

2020年资本市场会比宏观经济乐观的判断主要基于以下几个因素：

第一，现阶段资本市场已经反映了经济下行压力的悲观预期，除非出现重大不可预测的外部政经环境冲击，宏观环境的一些边际改善因素及超预期的表现将会很快反映在资本市场上。稳增长政策持续发力，库存周期接近尾声带来的企业盈利增速企稳回升等因素都有可能是宏观基本面超预期的因素，从而带动资本市场上行。

第二，相较于海外主要发达经济体，我国还具有较大的货币政策空间，明年的货币政策边际上较2019年宽松，实体经济融资利率下行的同时，资本市场也将受益。

第三，资本市场作为实体经济直接融资的重要渠道，在我国经济转型的过程中将发挥越来越重要的作用。同时，改革红利也将持续释放，虽然对经济的影响是一个中长期的过程，但短期将会极大提振资本市场的信心。

第四，我国资本市场对外开放的进程持续推进，考虑到我国经济占全球经济的体量，外资的持续流入将会是一个长期的过程。同时，在全球优质资产逐渐稀缺的时候，我国经济仍然保持着中高速增长，资本市场中的一些优质的白马标的相较美股来说估值并不高，仍具有较高的吸引力。